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　　近日，新诺威公告了收购石药百克100%股权的最新进展。重组草案清醒，新诺威拟通过刊行股份及支付现款方式购买实控东谈主旗下石药集团百克（山东）生物制药股份有限公司（以下简称“石药百克”）100%股权，交游金额为76亿元，同期拟向其他不跳动35名特定投资者刊行股份召募配套资金。

　　与2023年增资控股巨石生物近似，这次交游系联系交游，系“石药系”的里面整合。本次刊行股份及支付现款购买金钱的交游对方为维生药业、石药上海和恩必普药业，三家公司控股激动均为石药集团。

　　从石药集团及新诺威成本运作的动因来看，将部分立异药金钱障碍由港转A的主要目的或为普及其估值水平。据wind数据清醒，恒生立异药因素股中已竣事盈利的上市公司平均市盈率为19.34倍，中位数为13.33倍。而A股CS立异药因素股中已竣事盈利的上市公司平均市盈率为40.9倍，中位数为25.49倍。

　　从成本运作的效果来看，新诺威公布控股巨石生物草案以来，自2023年8月起股价捏续暴涨，涨逾两倍。而本次袒露重组草案之后，商场似乎并不看好。1月份初次袒露后，公司股价在随后几个交游日内大幅跳水。15日晚间袒露进展动态后，16日当日新诺威收跌11.04%。

　　两次里面并购重组，商场给出迥然相异响应的原因在于，石药百克相较巨石生物而言，发展长进或并不乐不雅，且本次收购波及新股刊行。从两公司主营业务及管线金钱来看，在石药集团无边研发管线之中，mRNA平台及ADC药物相对最具看点和发展后劲，而有关管线均在巨石生物名下。

　　贵府清醒，巨石生物有在研格式20余个，其中mRNA疫苗居品已见效上市，系国内惟一mRNA疫苗，天然商场已不具备发展长进，但研发平台价值辞谢淡薄。在ADC鸿沟，巨石生物也用两个国际license out，评释了本人的立异价值。

　　2023年1月，石药集团与好意思国Corbus Pharmaceuticals，Inc．订立独家授权条约，向其授出SYS6002（Nectin-4 ADC）格式国际开发及生意化权柄，赢得750万好意思元首付款，并有权收取最多1.3亿好意思元潜在开发及监管里程碑付款及最多5.55亿好意思元潜在销售里程碑付款，以及分层销售提成。

　　2022年7月，石药集团将Claudin18.2 ADC新药SYSA1801的大中华区外宇宙权益授权给Elevation Oncology，赢得2700万好意思元首付款，1.48亿好意思元开发及监管里程碑金额以及10.2亿好意思元销售里程碑金额，并能赢得最高双位数比例的销售分红。

　　比较于巨石生物，石药百克的发展长进则稍显忘形。石药百克现存生意化居品包括长效升白制剂津优力，以及短效升白剂津恤力。其中，津优力于2011年获批上市，是我国第一个领有自主常识产权的长效重组东谈主粒细胞刺激因子打针液，该居品亦然石药百克最主要的营收起原。2023年，石药百克竣事营收23.2亿元，其中22.5亿元来自津优力，占比达97%。

　　现在，我国已有六款长效粒细胞集落刺激因子获批上市，石药集团津优力、王人鲁制药新瑞白和恒瑞医药艾多呈三足鼎峙的竞争形状。从2023年院内销售额看，津优力以22.5亿元的销售额名规律一。

　　然则，由于津优力在多个省份链接施行省际定约集采中标价，居品单价、产销率均已出现下滑迹象并带动石药百克功绩出现下滑。2022年、2023年以及2024年上半年，津优力销量永别为165.39万支、203.52万支、87.39万支，产销率永别为86.56%、80.92%、71.37%，平均销售单价永别为每支1349.22元、1104.04元、1053.12元。

　　从功绩走漏看，2024年上半年，石药百克竣事营业收入9.22亿元，竣事扣非净利润2.44亿元，永别占2023年全年对应方针的39.8%，33.66%，公司在公告中也暗示，2024年1-6月的营业收入和扣除非频频性损益后的净利润有所下滑，如若津优力在省际定约集采后的销售情况不足预期，将导致主张公司功绩出现下滑的风险。

　　从在研管线看，石药百克投入临床阶段的在研管线主要包括TG103打针液（立异型长效重组东谈主源胰高血糖素样肽-1（GLP-1）Fc交融卵白）及司好意思格鲁肽打针液（长效胰高糖素样肽-1（GLP-1）近似物），上述临床在研居品或合适症瞻望从2026年起链接上市。

　　比年来，受减重合适症拓展的带动，GLP-1多肽类药物宇宙销售限制抵制打破。但从商场角度来看，商场竞争日益历害已成红海，现在已有约40家企业的GLP-1药物投入减重合适症临床开发阶段，包括针对GLP-1R单靶点、GLP-1R/GIPR双靶点、GLP-1R/GCGR/GIPR三靶点、GLP-1R/GCGR/FGF21R三靶点等的多肽、小分子、交融卵白等多个药物容貌，此外还有多款药物处在临床前阶段。

　　其中，华东医药的利拉鲁肽仿制药、仁会生物的贝那鲁肽、礼来的替尔泊肽、诺和诺德的司好意思格鲁肽的减重合适症依然获批上市，信达生物的玛仕度肽打针液已在NDA阶段，此外尚有7款药物处在3期临床阶段。

　　中枢生意化居品纳入集采，在研管线尚未上市已是劲敌林立，石药百克改日的生意化长进难言乐不雅。天然本次收购石药百克的条约中开导了功绩欢喜条件，但从数额来看显著偏低。功绩欢喜提到，2024年至2025年，石药百克的净利润将永别不低于4.35亿元、3.93亿元、4.36亿元，联想不低于12.64亿元。如交割日推迟至2024年12月31日之后，石药百克2025年至2027年的净利润将永别不低于3.93亿元、4.36亿元、5.02亿元，联想不低于13.31亿元。

　　而财务数据清醒，2022年、2023年，石药百克竣事的营业收入永别约为22.35亿元、23.16亿元；对应竣事的包摄净利润永别约为6.21亿元、7.85亿元；扣非后净利润永别约为6.93亿元、7.25亿元，均高于功绩欢喜数额。

　　此外，两次收购案的资金起原雷同有所区别。上次收购巨石生物，新诺威使用的沿途为自有资金，不波及增发新股。而本次收购以定向刊行股份、现款方式支付对价，比例占交游对价的比例永别为90%、10%。上次收购巨石生物时，新诺威股价已资历一轮炒作，此时高位定增需眷注投资风险 。

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